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中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?可关注?(下篇),自己与岗位的差距如何弥补

7060708.com 2021-04-16 09:43:12

2021年才过去4个交易日,抱团行情再次火爆,很多在年前对抱团心存疑虑的投资者又开始怀疑“人生”。

中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?可关注?(下篇),自己与岗位的差距如何弥补

中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?可关注?(下篇),自己与岗位的差距如何弥补

从2016年以来,市场经历了数次抱团,抱团的持续时间不断加长,抱团的收益不断得到验证,那么抱团的模式会继续走下去,甚至或许是以后的市场主流模式。

中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?可关注?(下篇),自己与岗位的差距如何弥补

中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?可关注?(下篇),自己与岗位的差距如何弥补

当然,目前很多抱团股的估值不便宜,甚至溢价明显,请记住,我不是推荐买高估值股票,但是我们要明白什么样的股票才配得上高估值。

言归正传,在上文,我们通过对比海天味业和美味鲜(中炬高新)的收入和增速,了解海天稳健的增速是如何得到,美味鲜在改革和新产能的带动下,优化空间如何。在通过对毛利率的对比,如何去看待海天的毛利率与美味鲜不断缩小,未来存在是否被超越的可能,海天的长期优势如何?

链接:中炬高新,如何去弥补和海天味业的差距?值得关注?(上篇)

本文继续延续上文,小猎豹将尝试通过销售费用、管理费用、财务费用,以及费用中工资薪酬,广告促销费用等区别,结合上文的收入和毛利率,了解海天味业和美味鲜的净利率情况,同时,就这些问题进行深入的思考,进一步挖掘和分析,对未来投资给予参考意义。

开始之前,虽然大家都懂,但还是把公式写一下。

毛利率=营收收入-产品成本。(上文的内容)

净利率=营收收入-产品成本-三费(销售费用、管理费用、财务费用)

备注,这里省去非他费用,少数股东损益,所得税,税金及附加等,重点就看三费。

一、销售费用率

海天:前三季度,销售费用率10.62%(-1.41%),19年10.9%(-2.2%)。

中炬高新:前三季度,销售费用率11.13%(+0.91%),19年9.8%(-0.6%)。

从数据直接看出,海天和中炬高新的销售费用率差距在拉大(海天缩小,中炬扩展),我们细分来看这里面的差距。

海天的销售费用已经使用新会计准则,里面主要影响就是运费会计处理,均计入营业成本,不再计入销售费用。因为三季度没有具体数据,我们看看中报,下图是海天味业中报销售费用细分情况,其中影响最大应该就是运费费用,另外就是促销费用。

海天味业20年中报销售费用数据

虽然运费费用不会再影响销售费用,但我认为还是要分析一下,比较海天的优势所在(美味鲜目前还是旧准则)。如果大家有跟踪海天味业,可以看出,这几年海天的运输费用在大幅下降,海天作为全国性调味品老大,产品全国跑,运输费用当然高一些,但在江苏基地投产之后,华中地区基本运输半径直接下降,这部分可以节省很大的运费费用支出。

促销费用上面,海天最近三年都在压缩,特别是19年,直接下降了近1%,到2%附近,之前17年基本都在3.0-3.5区间,如果时间再往前拉,海天的促销费用率从2014年开始加速,从0.4%直接拉到17年的3.4%附近。

这其实给海天带来什么效应呢,那就是销售规模的直接提升和全国性品牌的建立。而站在当下,海天在全国的空白市场基本没有,在上文小猎豹分析过,海天是地级市全覆盖,区县级别覆盖90%,终端数量30万,同比之下,中炬高新差距明显,三季度数据,中炬高新地级市覆盖率 87.8%,区县级别覆盖率48%,终端数量30万在8万个。

因此,海天的促销费后续会下降到一个稳定的区间,这个位置我们可以等20年年报数据,再做分析。

中炬高新方面,公司明确的方向就是不断增加销售费用的投入,严控管理费用的大幅增长。

中炬高新从18年管理权变动之后,销售费用就不断加大,19年是9.6%,这里不算包装费。其实,走的就是海天14/15年的老路子,也是不错的。

下图是2020年中炬高新中报的销售费用情况,运费及业务费是主要支出,而且中炬高新在广告费上的投入相对较少,远不如海天,主要的采用策略是不同,海天是高举高打,广告高投入,中炬高新是地面推广为主(业务)。

中炬高新20年中报销售费用数据

这里面有两个原因:其一是中炬高新仍然是区域性的调味品企业,特别是前面提到的空白市场较多,区县的覆盖率在三季度都不到50%,这种情况广告的投入产出比不大。另外就是之前的利润主导的考核,广告费带来的边际影响是比较慢的,管理层不会加大投入。

另外就是工资的提高,这里面主要跟考核机制变动有关,上文提到,这里就不赘述。

小总结:

未来海天味业的销售费用率会稳定一个区间,19年在10.9%,20年在运输费用不在计入之后作为参考指标,未来应该不会高于10%,但或有波动。

中炬高新,目前的销售费用率继续提高的趋势是确定性的,特别随着产能的释放,空白市场的开发,广告费用的投入,未来中炬高新费用率超越海天可能性加大。(前面10年都是海天高于中炬高新)。

二、管理费用率

海天:19年管理费用率在4.4%,20年前三季度4.3%。

中炬高新:19年管理费用率9.5%,20年前三季度8.28%。

这里,直接看出,海天作为民企,在管理费用上控制是一流的,不止碾压中炬高新,甚至是傲视群雄。中炬高新之前国企机制的影响管理比海天高出5%,这两年有所改善,目前高出海天4%。

对于海天味业,管理费用率存在下降空间大不大?其优势是在哪里?

对于中炬高新,管理效率提高的空间大不大?能否不断缩小与海天的差距?

先看看海天味业,其管理费用中最为主要是的人工成本,这部分下降空间不大,毕竟会随着销量提高,人工成本确实有所提高,但是人均创收上,海天是一流的,19年年报数据海天是970万每人,美味鲜是255万每人。

在折旧和其他方面上,销售规模扩大,费用边际效率会再提升,因此,销售规模是海天管理效率高的核心因素,该因素影响会持续不断,后续除非有新项目支出,不然海天的管理费用率可控度极高。

海天味业20年中报管理费用数据

中炬高新的管理费用,你就会发现有国有机制真的。。。长期在10%的管理费用率,而且里面薪酬费用是占比最多,记住,这是管理人员的薪酬,不是销售、生产人员的薪酬。另外董事会费、业务费、咨询费等支出都是属于较高水平,导致中炬高新整体管理费用率处于行业的中下水平,这不该是老二该有的样子。

对比来看,中炬高新管理费用率存在较大的下降空间,不说跟海天同等水平,但至少存在50%以上的下降空间,海天4%,美味鲜6%,逻辑是基于这点,如下。

中炬高新20年中报管理费用数据

以前,中炬高新没有股权激励,海天是因为有股权激励,高管都持有股权,所以工资涨的少且慢都不是啥问题,但是中炬高新之前啥激励都没,只能靠涨工资。现在中炬体制改革改进激励措施,同时再叠加考核机制的变化,管理费用率从现在8.3%,再将下降至 2%左右,到6.3%基本上是存在可能性。

小总结:

海天的管理费用率是非常优秀,存在下降空间不大,后续大概率在4.5%附近波动,当然海天的管理效率提升仍在推进,而中炬高新提升空间巨大,效率可大幅提升,但不是一步而就,只能慢慢缩小距离,预计未来能在6.0-6.5%区间。

三、财务费用

这点其实没啥分析,海天都是收益的,中炬高新支出也不多。

海天,20年中报都有2个亿的收益,中炬高新主要就是短期借款,但是中报也下降明显,之前兑付到期公司债,债券利息支出。

对于净利润率来说,财务费用基本不是啥重点,消费品也都不是啥重资产的商业模式。

这次附上备注,这里省去非他费用,少数股东损益,所得税,税金及附加等,重点就看三费。

本文总结:

结合上文,我们可以看出,海天味业规模优势明显,也将持续受益于规模优势红利,不仅在收入、毛利率、销售费用率、管理效率、财务费用等多个方面上,都有明显的优势,是行业的老大哥,其估值会继续保持明显溢价。

中炬高新在机制上的改革效应开始显现,阳西新产能+中山技改(22年)会带来规模效应,同时激励变化和效率提升,具备强劲的增长潜力。其中,销售费用率会持续放大,但管理费用率会持续下降,两者有望平衡,但规模效应提高会带来毛利率的提升,整体净利率存在提高空间,同时有望稳健的高成长。

以上是小猎豹对海天味业和中炬高新的思考和分析,不构成任何投资建议,纯属分析,欢迎大家评论转发点赞。

标签: 中炬高新股票

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