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生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

股票投资 2021-03-17 14:37:23

作者 | 董宏海

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

数据支持 | 勾股大数据

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

生益科技(600183.SH)作为华为高端PCB核心供应商,过去7年股价上涨了近10倍,2018年业绩小幅下滑,股价却不跌反涨,频创新高,为何市场如此看好这只股票呢?主要是因为公司是全球第二大覆铜板和粘结片生产企业,受益于下游5G建设的巨大市场与电动汽车的高速发展,确定性较强。下面我们来分析一下公司的基本情况:

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

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生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

发展前景分析:

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

受益于5G与电动汽车的高速发展

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

公司是全球第二大覆铜板和粘结片生产企业,是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。产品主要供制作单、双面线路板以及高多层线路板,广泛用于家电、手机、汽车、电脑、航空航天工业、通讯设备以及各种中高档电子产品中。公司的主导产品已获得华为、中兴、诺基亚、博世、联想、索尼、三星、飞利浦等国际知名企业的认证。

生益科技(600183.SH):股价7年涨10倍,业绩下滑为何股价却频创新高?

覆铜板是PCB上游核心材料,占到PCB成本的35%左右,处于整个PCB产业链中游,随着下游PCB行业产值的不断攀升,覆铜板行业也水涨船高。同时由于资金与技术壁垒,覆铜板行业集中度比较高,行业TOP10的产值占全市场份额为74%(公司2018年的市场份额为12%),高集中度提升了行业龙头的议价能力。

汽车电子化程度提高带动覆铜板增长。目前汽车正重复着智能手机的发展趋势,从功能性汽车向智能化汽车方向发展,随着新能源汽车销量大幅增长,汽车电子化程度在不断提高。据统计,电子产品装置成本已经占整车成本的20%左右,高档车达到50%甚至60%以上,而纯电动车的汽车电子成本占比已经达到65%。据统计,2018年新能源汽车销量为125.6万辆,同比增长61.7%,乘用车销量为101万辆,同比增长83%,高于市场预期。随着新能源汽车销量高速增长,以及汽车电子化程度提高,将带动巨大的汽车电子需求,也为覆铜板带来巨大的市场空间。

5G将进入建设期,覆铜板用量上升。2019年是5G商用元年,基站投建将密集展开,由于5G使用的是高频电波,传输距离较4G大幅缩短,覆盖能力大幅减弱,所以同一区域需要的5G基站将大大超过4G。同时4G基站仅RRU(射频拉远单元)+BBU(基带单元)有PCB需求,而5G基站架构中无源天线将和RUU合成型的单元AUU,AUU将包含部分物理层功能;AUU设备的内部链接会更多的采用PCB方式,因此相比4G基站,无源天线部分也将有PCB需求,加之5G时期工艺的提高,对PCB板的需求相对于4G大幅提升,从而直接促进上游覆铜板的需求量。

同时高频基材占尽先机。5G基站建设将需要大量的高频高速基材,目前国内所使用的供应商是生益科技和国外的rogers,国内其他生产商没有这一块的技术,想进入市场的竞争者也由于认证时间需要一至两年,暂时无法加入。而在和rogers的竞争中,生益科技作为本土企业,拥有短的交货期以及较低的价格优势,具体来说rogers交货期为4—6周,生益科技仅需要3-7天。成本上,生益科技比rogers低20%,加上贸易压力,可以说生益科技在5G高频板的竞争上占尽了优势。

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经营数据分析:

毛利稳步提升,现金流加速流入

公司的业务比较简单,主要是覆铜板和粘结片,以及印制电路板,2018年,覆铜板和粘结片业务收入为97.67亿元,同比增长9.19%,占比为82.75%,多年来较为稳定,印制电路板业务收入为20.36亿元,同比增长21.68%,占比为17.25%,较2014年提升了2pct。销售毛利率也集体上升,其中印制电路板销售毛利率增加1.5pct,整体毛利率增加了0.53pct,主要是下游需求旺盛以及公司技术的提升。

毛利率稳步提升,受原材料价格波动影响较小。公司2011年—2018年营业收入持续增长,复合增长率为11%,非常稳定,2012年至今,毛利率一路提升,在2017年与2018年原材料涨价之际,公司依旧能通过产品涨价把原材料的价格上涨压力转移至PCB厂商,主要是因为覆铜板行业集中度高,龙头企业议价能力强。2019年第一季度营业收入为27.35亿元,同比下降3.29%,主要是因为公司成本端降价,下游客户要求公司降价所致,不过公司毛利率仍然保持增长。

净利润整体保持增长,经营现金流较好。2012年至今,公司净利润整体保持增长态势,但在2012年、2014年与2018年也有下降,不过降幅不大,在随后的的一两年里,净利润又再度创新高,2019年第一季度净利润下滑0.03%,主要是因为公司继续加大研发费用投入;公司经营现金流非常好,2013年至2019年,净利润合计为46.9亿元,经营现金流量净额合计为56.3亿元,整体大于净利润,且最近两年经营现金流在加速流入。

公司销售费用占主营业收入的比重较稳定,始终保持在一个较低水平,主要是公司和客户建立了长期稳定的合作关系,维护成本较低;管理费用自2014年起上涨,主要是因为公司2014年开始实施多项管理改革,2016年常熟生益投产经营,增加了管理费用1200多万,公司折旧费和工程维修费相应增加也进一步提高了管理费用的占比;公司研发投入较高,2018年研发投入为5.29亿元,全部费用化,研发投入占比达4.4%;历年来公司财务费用占比相对较低,2018年财务费用大幅增长是因为公司计提可转债利息费用,以及汇率变动引起汇兑损失2537.6万,所以导致财务费用从2017年的0.87亿提升至1.85亿元。管理费用、研发费用与财务费用增加是2018年净利润小幅下滑的主要原因。

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财务结构分析:

负债规模增加,资金相对较为紧张

下表是公司2014年—2019年有息负债(短期借款+长期借款)、货币资金、存货、应收账款基本数据,从表中数据变化我们可以得出以下几个结论:

负债规模增加,资金相对较为紧张。从有息负债占比上看,最近几年公司有息负债占比在持续下降,不过公司在2017年年底发行了18亿的股转债,理论上短期应该可以缓解公司的资金压力,不过在这种情况下,公司2019年第一季度借款再次增加至19.02亿元,处于历史高位,说明公司目前资金相对较为紧张。

应收账款占比较高,但周转率有所好转。公司应收账款持续增长,且占到总资产的30%,占比较高,这也是公司资金紧张的原因,不过好在公司应收账款周转率有所上升,应收账款的增速低于营业收入增速,说明公司销售回款状况有所好转。

同时存货周转较快,偿债压力较小。公司存货周转率保持在5-6倍左右,这在一般的制造业企业中算是周转较快了,说明存货周转较为合理;公司速动比率一直大于1倍,最近两年保持在1.5倍以上,说明公司短期偿债压力较小。

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总结

2019年5G基站将进入建设期,同时新能源汽车销量正处于高速增长期,将为覆铜板市场带来非常大的市场需求,而公司是全球第二大覆铜板生产企业,且覆铜板与粘结片的业务收入占比高达82.75%,PCB的业务收入占比为17.25%,可以说公司是最纯正的覆铜板与电路板生产商,将直接受益于5G基站建设与新能源汽车的高速发展,公司股价近期走势如此之强也正因如此。

公司现金流一直都比较好,最近两年在加速流入,存货周转速度也较快,销售毛利率稳步提升,同时公司一直在加大研发投入,研发占比不断提高,这是公司保持竞争力的重要指标。

不过接下来我们也要注意公司的应收账款以及现金流,如果应收账款周转率大幅提高,现金流加速流入,这说明公司经营状况在进一步好转,同时要关注公司的借款变化,以及偿债能力,因为目前公司仍然存在资金相对紧张的情况。

标签: 生益科技股票

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