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被浑水做空之后,瑞幸的股价又涨回来了

股票投资 2021-03-17 13:55:00

2月4日,美股三大指数上涨,中概股普涨。此前被“浑水”做空的瑞幸咖啡,也乘势上涨15%,回升到被做空前的36美元。

被浑水做空之后,瑞幸第一天应声下跌超10%,第二天跌了3.5%,第三天上涨15.6%。股票交易活跃,换手率在30%以上,多空对峙势头明显。目前来看,关于财务欺诈的指控,并没有夺走投资者的信心,让股价一落千丈。

当然,这也不代表,浑水没有成功摸到鱼。受疫情影响,中国市场的餐饮消费行业1月下旬以来普遍被沽空,浑水的报告发布之前,瑞幸已经从高位51美金下跌到36美金。发报告的当天,盘中一度跌超26%。如果买的早,跑得早,空头依然可以满载而归。

财务造假罗生门

浑水做空瑞幸的故事,如今已经演绎成了一出罗生门。

1月31日,浑水发布了一份长达89页的做空报告,称雇佣了92名全职、1418名兼职人员,对瑞幸咖啡位于全国981个门店进行了实地追踪。最后调查的结论是:瑞幸咖啡存在财务欺诈,且商业模型不成立。浑水称,这份报告并非其做写,而是来自匿名机构。

另一家以做空中概股闻名的公司“香椽研究”,也表示收了这份匿名报告。但香椽这次是瑞幸的多头,在浑水做空瑞幸的当日站出来护盘,称报告不严谨。香椽拔刀后,瑞幸股票大跌26%后反弹至-10%。

瑞幸咖啡,考虑了一个周末,非常简短地回应了浑水的指控。全文寥寥数百字,基本在重复一句话:瑞幸否认报告中的所有指控。但没有提供任何有力的证据进行反驳。

一位证券行业人士认为,瑞幸选择按兵不动,可能是不希望与空头纠缠,“毕竟财报都有审计背书,浑水报告作者也不是执法机构。市场也不见得认可里面的数据。”

对于一些期待从官方获知更多销售数据,以打消有关瑞幸财务作假疑虑的投资者而言,瑞幸的声明显然没有那么有诚意。

“自证清白是很容易的。浑水提供了很多门店的证据,你可以指责数据是错的。”从事数据分析行业的瑞幸咖啡投资者刘鑫对投中网表示。

接下来,在投资者还举棋未定的时候,更有戏剧性的事情发生了。一位名为“夕不回”的知乎用户爆料,自己“疑似参与了做空事件”。去年12月,夕不回曾经参与一次咖啡馆调研兼职,工作内容就是暗访瑞幸咖啡,记录门店流水等。根据夕不回的讲述,组织者要求调研人员,“一人拿着多杯商品离开,算1人。”这也引起了,对于做空报告中的统计结果准确性的怀疑。做空报告被做空了。

夕不回称,组织调研的“兼职甲方爸爸”疑似为一家咨询公司。但这个兼职甲方背后是受谁委托?耗资百万,雇佣千余人,对瑞幸咖啡981个门店进行实地追踪,不是对冲基金常见的招式。匿名发布,把“功劳”让给浑水,其用意就更不得而知了。

无论如何,本次浑水发布的匿名报告,目前看来并没有给瑞幸带来灾难性的打击。毕竟,关于财务欺诈的指控很难实锤,即使一份长达89页的报告,仍然可能被反驳“抽样结果不全面”。质疑某一项数据,就相当于质疑整个报表,整家公司的信用。

并不是所有潜在投资者都会被财务造假吓退。一位长期关注瑞幸的财务从业者告诉投中网,他认为大部分中国公司都会有一些“财务处理”的方式,投资者对此也有一定的心理预期。

“只要经营有改善,浑水提到的问题都可以解决,最可怕的经营的改善很可能是一个漫长的过程,而瑞幸有可能撑不到那一天,最后为别人做了嫁衣。”

单体经济模型向好

浑水报告提出质疑的瑞幸Q3财报,正好是瑞幸股价的拐点。

那一个季度,瑞幸获得了15.4亿营收,同比增长540%;净亏损5.3亿,从2018年Q3的201%收窄到35%。最重要的是,门店运营获得1.86亿盈余。

与很多公司不同,瑞幸在财报披露了很多反应门店运营情况的细项,包括单店日均订单、月均购买用户、月均购买单量、用户获客成本,以及原材料、店面租金人力、折旧等,这并不是美国证监会要求必须披露的信息。这正是刘鑫看好瑞幸的原因,他认为一家公司对数据披露的充分,意味着管理团队有信心,而且对这门生意想的很清楚,未来公司的表现可预期。

“如果造假,每个Q都在造。成本太高了。”刘鑫说。

根据财报,瑞幸三季度单品均价达到了11元。一杯咖啡的原材料成本4.8元,加上门店房租和运营成本等(市场推广费用除外)的综合成本约9.7元,不再是卖一杯亏一杯了。

值得注意的是,瑞幸把打折券计入运营成本,巨额补贴是瑞幸商业模式的一部分,营销费用只是请明星、打广告的钱。此外,瑞幸的打折券,补贴给用户的实际上只是一杯咖啡的成本,不同于外卖、出行市场真金白银的补贴大战。

瑞幸Q3亮眼的财报让投资者信心大增,股价从21美元一路飙升至51美元。

瑞幸也总有利好消息刺激市场。品类从咖啡扩展到果汁、茶饮、坚果,分拆旗下茶饮品牌“小鹿茶”,建设咖啡烘焙工厂。直营门店数达到4507家,超越星巴克。1月初,瑞幸还宣布进军无人零售,推出无人货架和无人咖啡机。

证券行业的从业人士王宇认为,瑞幸的单体经济模式比较向好,但是否能匹配百亿美金的市值,还值得商榷。此外,一些“体外”的因素,也可能干扰投资者的信心。比如浑水报告中提到的,瑞幸管理层质押了超过一半的股份。

虽然在A股,大股东质押股份的现象并不罕见,但王宇认为,大股东的体外诉求,无疑也会增加黑天鹅事件的概率。

冒险

年初的新冠肺炎疫情,正在让中国整个餐饮消费行业笼罩在黑天鹅事件的阴影里。

星巴克已经临时关闭了中国近半数的门店,CFO帕特-格里斯默(Pat Grismer)在2019年四季度财报会上表示,中国的疫情将对2020财年业绩“产生实质性影响”,影响程度取决于门店关闭的持续时间。

瑞幸也关闭了武汉的门店。被浑水做空前,其股价已经下跌了28%。浑水此时出手,也正是看准了时机。

2020年一、二季度,餐饮消费行业遭受重创是可预期的,但与星巴克相比,瑞幸可能还算幸运。

星巴克定位城市“第三空间”,在居住和工作地点之外,为人们提供休闲、社交的场所。肺炎来了,在居住和工作地点之外,可能没有很多人有胆量去第三空间聚集。

而瑞幸定位介于咖啡馆和便利店之间,客群以外带为主。虽然门店数量与星巴克相当,但大部分为20~50平米的快取店。两家公司的收入如果同时减少,综合成本更低的,损失更小。

不久前,星巴克发布了2019年Q4财报。中国区同店销售额增长率仅为3%,低于全球平均水平5%、北美门店6%。星巴克在中国市场拥有4292家直营门店,是仅次于美国的全球第二大市场。

在这里很难忽视瑞幸的影响。在疫情来临之前,这家全球市值最高的咖啡连锁,已经开始遭受中国的这只古怪生物的狙击。

但瑞幸想要超越星巴克,可能还没那么容易。星巴克经过50年的历史积累,才有今天稳定、强大的供应链,以及超强的品牌溢价能力。年轻的瑞幸是否能凭借模式创新,占领年轻消费者心智,还需要时间的检验。

不久前,瑞幸通过发行5年期4亿美元可转换优先债及发售1380万股ADS,总共募资7.52亿美元。为应对这场疫情造成的寒冬提取储备了粮草。瑞幸Q3净亏损7440万美元,运营支出为2.98亿美元。如果省着点花,熬过两个季度不成问题。

当然,这只正处于高速成长,蒙眼狂奔的独角兽也可能不愿意慢下来。今年1月,瑞幸计划计划投资30亿人民币,布局无人咖啡机和无人售卖机。

把疫情当风口,无人货架和无人咖啡机是个应景的概念。只是运营好这摊生意,可能并不比运营门店容易。瑞幸还有下一场大冒险。

标签: 瑞幸咖啡股票

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