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疫情救不了涪陵榨菜:短期业绩暴增、股价涨30%,但2核心问题仍在

股票投资 2021-03-17 16:47:13

作者:知常容鸡蛋面

疫情救不了涪陵榨菜:短期业绩暴增、股价涨30%,但2核心问题仍在

疫情救不了涪陵榨菜:短期业绩暴增、股价涨30%,但2核心问题仍在

疫情下的榨菜,乐观中保留谨慎

疫情救不了涪陵榨菜:短期业绩暴增、股价涨30%,但2核心问题仍在

疫情之下全国各地商超渠道大量消费品被消化,作为快消品的榨菜很多地方都出现了缺货,我们以往的分析中,始终认为榨菜消费群体是稳定的,在草根调研中生产日期进度也呈现着一定规律,这一次在特殊情况影响下,榨菜的需求更是出现了爆发式增长。

疫情救不了涪陵榨菜:短期业绩暴增、股价涨30%,但2核心问题仍在

在公司披露的单三季度业绩数据中,我们认为渠道的开拓是存在一定效果,单三季度同比增长也有渠道开拓因素。然而终端渠道所备的货物是留在了经销商手中还是达到了消费者手中,是难以回答的问题。此次受疫情影响,这个问题已经有了回答。疫情会给涪陵榨菜终端渠道消化带来很强的刺激,现在可以确定绝大部分货物都被消费者消化。

自开盘以来涪陵榨菜股价反弹非常优秀,当前已经修复2019年中报不及预期所带来的影响。市场对涪陵榨菜似乎又有了重新的认识。然而我们认为即便有疫情影响,使得渠道经销商库存被消化一空,也不应过分乐观。涪陵榨菜当前依然面临着两大核心问题一是渠道开拓进度;二是榨菜之外的品类得到市场认同。

库存问题反而不是关键问题,若产品得到消费者认同,在适度的调节下库存也会达到健康状态,若产品不受欢迎,此次库存的消化也仅仅是延后矛盾,在一切回归正常之后,销售节奏与消费群体也会回归正常化,实质的需求人群可能不会长久提升。

从另一角度看疫情导致全国交通管制会使得公司产品运输受阻,无法及时达到经销商手中,从而影响公司销售,因此对经销商影响会更大,过去销售好的地区会积极拿货,销售不好的地区可能会借此谨慎拿货。疫情导致的人口管制也会使得公司销售队伍无法开拓市场,影响新渠道开拓进度。

综上所诉我们认为此次疫情对公司内在价值没有太大影响,但适度调高2020年业绩预期,预期2020一季度会比以往一季度多一个月销售额,同时运输人工等综合成本出现提升,2020净利润增长由预期12%上升至17.85%,每股EPS0.99元。

与公司电话沟通情况

1. 关于复工情况。当前公司在有序复工中,本部重庆涪陵地区已经逐步复工,四川眉山地区暂时没有复工。

四川与重庆地区复工率相对浙江、江苏与广东等省份略低。只要机器生产线一天不开动,对公司而言都会是损失。而且即使生产环节完全复工,销售队伍短期内也难以完全铺开,对渠道开拓会存在不利影响,2019-08-03投资活动记录表中公司预计2019年全年销售人员会扩充到600人左右,这部分人员投入与产出比短期内会受到很大影响。

2. 关于原材料情况。目前原材料端供货稳定,价格保持稳定,受疫情影响不大。

在半年度业绩分析中,我们对公司原材料有过分析,即使近几年公司原材料存货一直处于增长,但总体而言依然处于健康水平,其原因在于公司的产能也一直在扩充,加上青菜头保质期也较长,充足的原材料也能抑制价格波动风险。

2019年12月8号新华社一篇文章中显示“雨水前收的青菜头,合作社以每吨760元的保护价收购”。在2020年02月17巴渝都市报社中显示“涪陵区榨菜行业协会出台指导价,要求企业保证在雨水前青菜头到厂价不低于800元/吨,实行保底收购政策”。从两篇的报道看当前的收购价对比去年存在一定提升,按存货使用原则短期不会影响成本上升。长期看若青菜头收购价未来3-5年达到1000元/吨,公司产品销售或进行提价来应对。

3. 关于经销商库存。经销商端去库存很好,目前拿货情况也比较积极,交通管制对公司运输存在影响。

4. 工程项目进展。受疫情影响目前都处于停工状态。

深圳互易动

1.关于眉山建立榨菜窖池和生产线为降低成本?可为何一直强调涪陵区青菜头作为原料。涪陵原材料品质最好,到眉山建立窖池和生产线是否牺牲核心竞争力?

答:涪陵周边地区可以种植青菜头;惠通食业可用涪陵之外的青菜头做下饭菜,发展涪陵区外的原料,可以抑制原料炒作,平抑原料价格。谢谢。

关于原材料问题我们再上一篇跟踪报告中有所分析,原材料是很重要的一环,若起伏不定或是被菜农联合抬价,对整个生产、销售、品控都会存在很大影响,这些影响因子在以往其他品牌中不断被重复,控制不住原材料端口的食品企业,会时刻面临风险。结合公司近几年扩充的窖池与生成线,即使达到4亿原材料也处于安全线之内(2019.06披露中原材料为3.53亿)。

2.公司截止目前产能是多少吨?

答:公司现有产能20万吨/年

2019-08-23日活动记录表中公司表达的产能为18万吨/年,目前看公司的产能经过一段时间进一步出现扩充。在我们预测中2019年全年销售量与2018年不会相差太远,2018年销售量为14.4万吨,而18万吨一年的产能对应看已经出现25%左右的空置率。

在前期沟通中公司表示当前空置率为合理状态。目前20万吨/年若全部满产其产出已经达到我们对2025年预期的生产量,而近1-2年在建工程完工之后预计产能会达到25万吨/年(不包括辽宁5万吨/年泡菜基地)。我们重复上一篇中所认定的观点,即产能空置率可能会超过正常配比。

涪陵区榨菜办

2019-12-30中国绿色食品发展中心专家组莅临涪陵现场指导创建绝色基地工作;

2019年12月30日,中国绿色食品发展中心发布《2019年第二批全国绿色食品原料标准化生产基地名单》我区创建“全国绿色食品原料(青菜头)标准化生产基地”获批认定。我区创建“全国绿色食品原料(青菜头)标准化生产基地”于2018年10月启动创建申报工作,12月25日获中国绿色食品发展中心批准开展创建,涉及13个乡镇面积为45.17万亩,今年9月启动验收认定工作。

涪陵榨菜于2019-07-18日购买了一块榨菜绿色智能生产基地,资产负债表显示预付了3.52亿元,该项目产能规划极其庞大,即使涪陵榨菜当前所有在建工程完工,产能也不及该绿色基地规划产能。在前期沟通中,公司表示短期内不会建设,未来会根据实际情况开展。

从榨菜办的披露情况,相关部门可能做了很大期待,涪陵榨菜作为当地榨菜领头企业,或许出于一些原因在需要的时刻进行适度投资建设。该笔资金支出在较长一段时间内,都无法带来实质效益。

百度搜索

2020-02-26中国经济网报道了一篇涪陵地区榨菜企业生产情况。主要提及三个方面:1.原材料收割;2.复工情况;3.运输问题。

关于原材料收割结合各方面消息,基本肯定今年原材料端成本会保持稳定状态。

在复工上列举了涪陵集团下属厂,即便复工产能也无法做到满产,这一点相信在其他生产区也会存在,且眉山地区尚未复工,对固定支出会有短暂增加。包装材料方面,公司在2019/11月已经开始相关招标,预期对涪陵集团影响不大。

报道中运输问题我们认为是影响很大问题,运输不畅会导致即使消费者需求大增长,使得渠道清空,在运输滞缓的环境下,对公司层面销售是很大影响,同时运输费用会大幅度增长,而给予经销商价格,预期不会增长,因此多出一个的月的综合毛利会降低。

券商研报

2020-02-03招商证券报告中给出了草根调研,在渠道方面H2库存约为5周;预期渠道政策更偏向实效,费用政策有所收缩;2020增长率12%,EPS0.96元。

2020-02-04申源万宏报告中今年青菜头收购价格与上年基本持平;预判库存已降至一个月合理水平;2020营收增长9.8%,净利润增长9.4%,每股EPS0.92元。

2020-02-17民生证券给出节前库存为5周,春节期间库存为4周,2月第三周进入补库存阶段;预期收入10%+,每股EPS0.98元。

综合两家券对商库存描述,大致均为35天左右库存量,在疫情影响我们给予一季度多一个月销量,符合大致情况。在特殊时期即便线下渠道缺货,运输方面也会存在很大不便,最终会滞缓公司销售节奏。

青菜头收购价格从去年新华社报道与今年巴渝都市报两篇所给的价格看略有增长,但总体波动不大。

费用方面我们认为在2019年销售人员大幅度扩充下,2020销售费用还将继续维持增长态势,直到渠道扩充进入稳定阶段。

对2020业绩预期除了申源万宏外,大致预期与前期的中金与广发相似,均保持在12%附近浮动。即使目前出现疫情让公司渠道库存问题得以解决,但是2019年实质销售增长乏力已经有着很明显的体现,疫情只能带给短期的刺激,解决不了根本问题。

实质问题我们还是要看渠道下层的效果与新品销售。只有解决这两个问题,公司天花板才能逐步打开,新建的产能才能得到有效的运转。

业绩预测

写在最后:

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标签: 涪陵榨菜股票

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