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大秦铁路—投资价值分析报告:运量反弹开启,利率下行布局高股息

股票投资 2021-03-16 21:08:14

中信证券发布投资研究报告,评级: 买入。

大秦铁路(601006)

COVID-19 疫情冲击 1-2 月大秦线运量降 22.3%,沿海用电企业复工加速,需求反弹或推动运量恢复。历史水电很少连续两年高增长,火电需求增速反弹或推动 2020 年大秦线运量 4.1 亿吨,对冲部分疫情影响。国债收益率降至历史低点,仍存下降空间,2020 年业绩预期对应股息率 6.1%,大秦铁路吸引力提升。

第一通道,运量反弹。作为西煤东运第一通道,大秦线 2017 年以来煤炭发送量占全国铁路 23%以上,短运距、装载能力最强和运输配套最成熟构筑护城河。COVID-19 病毒疫情冲击煤炭运输上、下游,2020 年 1-2 月,大秦线日运量累计下降 22.3%。随着沿海用电企业复工,电煤需求反弹或推动 3 月大秦线运量105 万吨。2003 年 SARS 对铁路货运的冲击有限,经济刺激政策推动运量大幅反弹,2003 年 12 月~2004 年 2 月铁路货运同增 12%~15%。疫情短期冲击大秦线运量,预计 2020 年或实现运量 4.1 亿吨左右,2021 年或再次超 4.4 亿吨。

分流可忽略,需求改善部分对冲。晋北、大同枢纽煤炭集入占比超 73%,2019年自京包线集入或降至 700 万吨左右,蒙冀线分流已达极限。2019 年黄骅港煤炭吞吐 1.99 亿吨,港口产能瓶颈仍限制朔黄线分流能力。预计 2020 年浩吉铁路替换两湖一江海进江 1200 万吨左右,对大秦线影响有限。水电受来水量季节性影响、存在不确定性,从历史上来看水电很少连续两年高增长,预计 2020 年火电需求增速反弹将提升大秦线运量。疫情短期冲击大秦线运量,若火电需求改善有望对冲部分影响,预计 2020 年或实现运量 4.1 亿吨左右。

运价或维持坚挺,社保政策降本 2.8 亿。大秦线煤炭运输执行国铁 4 号运价,除 2016 年国铁煤炭运价平均每吨公里降低 1 分外,2009 年以来国铁货运平均运价保持上行,平均 1~2 年调整一次。作为西煤东运的煤炭运输专线,供需相对刚性,除全路统一调价时大秦线同步调整外,一般局部线路运价调整影响有限。自 2020 年 2 月起各省市可根据受疫情影响情况和基金承受能力减免三项社会保险单位缴费部分,若 3 个月减半征收大秦铁路有望降本 2.76 亿,对应 2019年净利润弹性为 2%左右。

利率历史低点,高股息布局正当时。截至 3 月 13 日,国债到期收益率(10 年)收于 2.68%,创 2012 年以来的历史低点。全球降息潮或开启,中信证券研究部宏观组认为 1 年期 LPR 利率或仍存 10-30BPs 下调空间。若降息预期兑现,国债到期收益率(10 年)有望进一步下探,高分红优质龙头投资吸引力提升。目前大秦铁路估值不足 8 倍,假设 2020 年分红率维持 50%,对应股息率近 6.1%,低估值、高股息投资吸引力增强。铁路改革持续推进,未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活,内部管理可改善空间较大,利好长期估值的提升。

风险因素:动力煤需求不及预期,水电及进口煤超预期,铁路改革不及预期,疫情控制不及预期。

投资建议:疫情短期冲击大秦线运量,预计 2020 年或实现 4.1 亿吨,2021 年业绩增速 14%。蒙冀线分流已达极限,朔黄线仍受制港口产能,分流影响可忽略。水电很少连续两年高增长,若火电需求改善有望对冲部分疫情影响。国债收益率降至历史低点,仍存下降空间,2020 年业绩预期对应股息率 6.1%,大秦铁路吸引力提升。我们调整公司 2019/20/21 年 EPS 预测 0.93/0.86/0.98 元(原预测 0.91/0.96/0.98 元),对应 PE 为 7.5/8.2/7.2 倍,维持“买入”评级

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标签: 大秦铁路股票

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