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用友网络:大手笔回购,能否挡得住高估值和抱团股之殇?

股票投资 2021-03-16 08:25:14

【估值重塑】用友网络:大手笔回购,能否挡得住高估值和抱团股之殇?

【高PEG】水泥股:需求超预期+低库存+涨价预期,估值修复仍在路上

一、用友网络:大手笔回购,能否挡得住高估值和抱团股之殇?

自高点以来,用友网络调整超过35%,2021年跌幅逼近25%,可算是科技类跌的比较惨的。

随着增持消息的传出,股价似乎有所企稳。但在抱团股崩塌和杀估值的重压之下,用友网络能否守得住?

1、大手笔回购彰显公司云转型的决心和信心

用友网络3月6日发布《以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。按回购价格上限42元/股测算,本次回购股份数量约为1428.6万股至2381.0万股,占公司股份总数的0.44%至0.73%公司本次回购股份将作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源,有利于维护公司价值,进一步建立、健全公司长效激励机制,将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合,助推公司云战略目标落地。

本次回购的股份拟作为库存股用于未来三年的员工股权激励股份来源。用友作为以研发驱动的企业管理软件龙头,人才向来是公司的核心资产。

近期,公司正大力招聘来自SAP、Oracle的人才,股权激励可以帮助公司更好地吸引外部人才。

2、市场前景依然较高

在数字化转型大趋势下,我国企业对于企业级应用软件服务的需求持续增长,新一代基于云计算、SaaS服务的应用软件市场空间广阔。

目前,数智化、国产化、全球化三浪叠加,驱动云计算行业呈现快速增长的态势,根据中国信通院的数据,2019年我国云计算整体市场规模达1334亿元,增速38.6%,其中,公有云市场规模达到689亿元,同比增长57.6%,预计2020-2022年仍将处于快速增长阶段,到2023年市场规模将超过2300亿元。

用友网络作为行业龙头,有望充分受益于行业的发展。

3、全球比较估值仍有优势

目前用友是全球SaaS公司的估值洼地。

由于云转型进度较慢、大客户占比高、云服务中实施占比高等因素,当前用友是全球典型SaaS公司PS估值的洼地。

国金证券通过对比美股、港股、A股SaaS典型公司发现用友的PS值(以2月22日TTM值看)处在一个明显低位的水平:

美股典型SaaS公司的PS值均值为34.82,港股典型SaaS公司的PS值均值为46.37,而A股典型SaaS公司的PS值均值为36.20。整体全球典型SaaS企业PS值位于30-50的水平,相比较而言,目前用友的PS值为16.70,处在明显低位。

4、为什么用友的PS有提升的机会?

力推以公有云为基础的订阅式收费模式,付费模式的改变将进一步增强客户粘性,降低销售费用占比,同时熨平收入增长的波动,使得公司未来收入增长更有持续性。ERP有较高的粘性和客户忠诚度,用友在大客户市场优势明显,竞争对手在产品架构维度的领先要转化成市场领先难度不低,现在尚未看到典型案例,用友有望随着新产品推出继续保持优势。

5、投资策略

国金证券认为,在全球科技产业变革下云服务业务的优势、用友网络坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势,PS估值水平有望维持,维持公司2021年18倍的目标PS,对应的目标价为60.58元,维持“买入”评级。

但投资不仅要企业的价值,更为关键的是市场怎么估值。当下,随着贵州茅台们的坠落,市场的估值体系已经发生了变化,更在意高PEG下的投资,而不是对未来无限预期的DCF,所以用友网络的面临的问题是PS估值的逻辑和杀PE的压力。

6、风险提示

新冠肺炎疫情反复;云服务转型推进不及预期;新产品研发进展低于预期;人才流失;市场竞争加剧等。

二、水泥股:需求超预期+低库存+涨价预期,估值修复仍在路上

1、专项债规模略超预期,水泥需求平稳增长

宏观政策总体支持强度不减:1)赤字率将小幅下降至3.2%,较2020/2019分别-0.4/+0.4pcts;2)拟安排地方专项债3.65万亿元(市场预期3.0-3.5万亿元),较2020/2019分别-1000/+15000亿元,且将更加聚焦于交通基础设施等基建领域,并已通过禁止期限错配和资金沉淀、建立动态项目库等措施增强了专项债效率。

考虑专项债额度略超预期,上修2021年基建投资增速预测至5.1%,稳定的基建和地产需求将助力水泥需求全年平稳增长。

2、低库容,三月价格将迎来企稳回升

从发货及库存上看,当前时点的库存低于2019、2020年水平,当前时点发货率高于2019、2020年水平(以春节时点计)。

从价格上看,开春前北方区域料保持稳定,华东华南价格料呈现季节性回调,考虑长三角沿江熟料价格已实现两轮上涨,且海外逐步复工导致进口熟料冲击相对减轻,预计三月上旬价格将迎来企稳回升,2021全年看价格料呈现高位中枢稳定。

从盈利上看,考虑煤炭供需紧张明显缓解,2021年企业盈利同比料保持稳健。区域上推荐下游率先迎来复工、且中长期需求稳健的华东、华中、华南区域。

3、投资策略

中信证券认为,下游率先迎来复工、长期需求空间稳健的华南、华东区域,关注龙头优势凸显的海螺水泥、中国建材、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股;

关注需求与基建相关性更高,价格仍有上升空间的部分北方(京津冀、西北)区域,关注冀东水泥、西部水泥、祁连山等。

4、风险提示

降温雨雪等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期;煤价继续超预期上行等。

风险来源:

天风证券-用友网络-600588-大手笔回购彰显决心和信心,云转型2.0全面推进-210308

国金证券-用友网络-600588-为什么我们认为用友网络有估值修复的机会?-210227

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标签: 用友网络股票

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